Halma – Analyse vom 14.03.2020

In meiner heutigen Analyse schaue ich mir das britische Unternehmen Halma plc auf Basis meiner kennzahlenbasierten Bewertungssystematik genauer an. Im Beitrag gehe ich dabei wie gewohnt auf das Unternehmen, seine Geschäftsbereiche und wesentlichen Kennzahlen ausführlich ein. Weiterhin wird anhand von ausgewählten Fundamentaldaten die finanzielle Stabilität, die Profitabilität und das Wachstum näher betrachtet und bewertet. Zur Beurteilung des Risikos schaue ich schließlich, wie sich das Unternehmen in der letzten Krise geschlagen hat und welche Drawdowns für die Aktie üblich sind? Zum Schluss erfolgt eine Einschätzung der aktuellen Bewertung, verglichen mit der historischen Bewertung auf Basis des KGVs und der Dividendenrendite.

Allgemeines zur Aktie und zum Unternehmen

Halma plc ist eine international tätige Unternehmensgruppe, die Produkte entwickelt und vermarktet, die eingesetzt werden um Leben zu schützen und Lebensqualität zu verbessern. Nach eigener Aussage tritt das Unternehmen täglich mit dem Ziel an, mit seinen Technologien und Lösungen eine sicherere, sauberere und gesündere Zukunft für alle zu schaffen. Dazu heißt es auf der Homepage:

Die Gesellschaft vereint eine Vielzahl an Unternehmen aus den Bereichen Medizin-, Sicherheits- und Messtechnik unter einem Dach, welche jeweils als eigenständige juristische Personen (= legal entities) mit eigenem Aufsichtsrat (= board of directors) agieren. Halmas Unternehmen, welche gemeinsam im Geschäftsjahr 2019 einen Umsatz in Höhe von 1.211 Mio. GBP (~ 1.577 Mio. USD) erlöst haben, werden in den folgenden vier Sektoren zusammengefasst:

• Process Safety (= Prozesssicherheit) umfasst Produkte zum Schutz von Menschen und Anlagen sowie zum Verhindern von Unfällen im Umfeld kritischer Industrie- und Logistikaktivitäten. Die Instrumente und Systeme erkennen gefährliche Gase, analysieren die Luftqualität und stellen sicher, dass kritische Prozesse sicher ablaufen. Weiterhin umfasst dieser Sektor Explosionsschutzvorrichtungen, Echtzeit-Korrosionsüberwachungs- und Ventilverriegelungssysteme.
• Infrastructure Safety (= Infrastruktursicherheit) bündelt Technologien zum Schutz privater, öffentlicher und gewerblich genutzter Gebäude, wie Brandmeldeanlagen, Kommunikationssysteme und -komponenten zur sicheren und intelligenten Steuerung von Aufzügen, automatische Türsensoren sowie fortschrittliche Radartechnologien zum sicheren und effizienten Betrieb von Autobahnen und Flughäfen.
• Environmental & Analysis (= Umwelt u. Analysen) fasst Technologien zusammen, die die Umwelt überwachen und schützen sowie die Qualität und Verfügbarkeit lebenswichtiger Ressourcen sicherstellen. Diese Technologien, einschließlich spezieller Lösungen zur Aufzeichnung von Umweltdaten sowie zur Wasserqualitätsprüfung und -aufbereitung, helfen bei der Überwachung und Verbesserung der Trink- und Industriewasserqualität, bei der Überwachung von Luft- und Wasserverschmutzung und der Analyse von Gasen.
• Medical (= Medizin) beinhaltet diagnostische Geräte und Instrumente für die ärztliche Grundversorgung sowie Spezialgeräte für die Augenchirurgie an Arztpraxen und Kliniken. Weiterhin finden sich hier Sensortechnologien wieder, welche in Krankenhäusern und Gesundheitseinrichtungen eingesetzt werden, um die Versorgungsqualität, Sicherheit und Betriebseffizienz zu verbessern.

Nach dem Global Industry Classification Standard (GICS) kann Halma plc wohl am ehesten dem Industriesektor (= industrials) zugeordnet werden. Die Aktie von Halma kann mit Hilfe der internationalen Wertpapierkennnummer (ISIN) GB0004052071 und der Wertpapierkennnummer (WKN) 865047 identifiziert werden und ist im britischen FTSE 100 Index gelistet.

Aktien-Dashboard und Qualitätsfaktoren

Das Geschäftsjahr von Halma beginnt am 01. April und endet am 31. März. Unter Berücksichtigung des abgeschlossenen Fiskaljahrs 2019 ergibt sich mit Stand 14.03.2020 folgendes Dashboard für die Aktie:

Finanziell ist Halma mit einer über 3 Jahre gemittelten Eigenkapitalquote von gut 58 % und einer Schuldentilgungsdauer (ohne Berücksichtigung der flüssigen Mittel) von unter 3 Jahren sehr solide aufgestellt. Zudem nimmt das Eigenkapital stetig zu, das Unternehmen häuft somit Jahr für Jahr mehr Vermögen an und erhöht somit zuverlässig seinen (inneren) Wert. Des Weiteren wirtschaftet das Unternehmen profitabel und hat seit über 10 Jahren stets operative Gewinne ausgewiesen. Auch die Eigenkapitalrendite, gemittelt über 3 Jahre, geht mit 17,5 % in Ordnung.

Mit Blick auf die Wachstumsraten zeigt sich bei Halma plc, dass die Umsätze zwischen 10 % und 12 % und die operativen Gewinne zwischen 8 % und 11 % pro Jahr moderat, stabil und beständig wachsen.

Zweimal pro Geschäftsjahr schüttet Halma Dividenden an seine Miteigentümer aus – die Interimsdividende im Q1 und im Q3 die Schlussdividende. Weiterhin beträgt die jährliche Dividendensteigerung seit 2010 stets 7 %. Da die Gewinne im Vergleich zur Dividende zudem die letzten Jahre stärker gesteigert werden konnten, nimmt bei Halma die Ausschüttungsquote stetig ab. Das habe ich bisher noch nicht oft gesehen. 🙂

Performance im Vergleich

An dieser Stelle folgt ein Blick auf die Performance der letzten Jahre. Die Total-Return-Rendite über die letzten 5 Jahre, d.h. Kauf der Aktie zum mittleren Kurs des Fiskaljahres 2014 und Verkauf zum mittleren Kurs des Fiskaljahres 2019, beträgt inkl. der gezahlten Dividenden durchschnittlich gut 21 % pro Jahr (alle Preise und Dividenden in GBP).

Im Vergleich mit bekannten Kurs-Indizes, wie dem Euro Stoxx 50 (rote Kurve) und dem S&P 500 (grüne Kurve), zeigt sich, dass die Aktie von Halma über 5 Jahre deutlich besser lief, als diese beiden Benchmarks, wie der folgende Chart-Vergleich zeigt.

Risiko: Ergebnisse in der letzten Krise

Allgemeinhin wird an der Börse zur Quantifizierung des Risikos die Volatilität verwendet. Dabei zeigt die Volatilität die Schwankungsintensität des Preises einer Aktie innerhalb eines bestimmten Zeitraums. Je höher die Volatilität eines Wertpapiers, umso stärker schlägt der Kurs nach oben und unten aus und desto riskanter ist eine Investition in selbiges.

Langfristig orientierten Investoren kann die Schwankung des Preises jedoch im Grunde genommen weitestgehend egal sein, da der Preis letztlich nur beim Kauf, beim Nachkauf oder beim Verkauf eine Rolle spielt. Das Hauptrisiko für einen Langfristanleger ist meiner Meinung nach dagegen, dass das Unternehmen auf Grund einer langanhaltenden fundamentalen Schwäche irgendwann in ernste Zahlungsschwierigkeiten gerät und infolgedessen Insolvenz anmelden muss. Daher schaue ich mir zur Beurteilung des Risikos hier noch einmal gezielt die fundamentalen Daten, besonders in wirtschaftlich schwierigen Zeiten, an. Dabei konzentriere ich mich vor allem auf die Kennzahl des operativen Gewinns (EBIT). Wesentliche Fragen sind für mich an dieser Stelle:

• Musste das Unternehmen in der letzten Krise einen Verlust ausweisen (EBIT < 0)?
• Betrug der Gewinnrückgang in den Jahren der Krise > 50 %?
• Wie viele Jahre dauerte es nach einem signifikanten Gewinnrückgang, bis der operative Gewinn wieder auf Vorkrisenniveau oder darüber lag?

Für den gesamten Zeitraum meiner Betrachtung, d.h. seit dem Geschäftsjahr 2006 hat Halma plc stets positive operative Gewinne (EBIT) ausgewiesen. Weiterhin konnte seit 2006 jedes einzelne Geschäftsjahr der Umsatz im Vergleich zum Vorjahr gesteigert werden. Ähnlich schaut es beim operativen Gewinn aus. Lediglich im Fiskaljahr 2015 ging das EBIT einmalig um 4,5 % zurück. Eine Eintrübung des Geschäfts im Zuge der Weltfinanzkrise 2008/2009 sucht man bei Halma vergebens.

Schließlich werfe ich an dieser Stelle nun noch einen Blick auf die Drawdowns der Aktie. Als Drawdown bezeichnet man den Abstand des Kurses vom jeweils letzten Hoch. Drawdowns werden üblicherweise in Prozent angegeben. Diese Betrachtung vermittelt einen Eindruck, welche Buchwertverluste Investoren in der Vergangenheit hinnehmen mussten, worauf man sich unter Umständen in Zukunft einstellen sollte und ob es womöglich Muster im Kurs gibt, die möglicherweise typisch für die jeweilige Aktie sind. Die Drawdowns der Aktie von Halma plc werden im folgenden Diagramm dargestellt.

Wie im Drawdown-Chart zu erkennen ist, gab der Kurs von Halma im Zuge der Weltfinanzkrise 2008/2009 um gut 40 % nach. Dieser signifikante Rückgang ist umso erstaunlicher, wenn man sich die fundamentale Entwicklung und die Steigerung der Erlöse und Erträge in dieser Zeit nochmals vor Augen führt. Immerhin konnte bereits Ende 2009 ein neues Hoch erreicht und damit die (irrationalen) Buchverluste durch die Weltfinanzkrise wieder ausgeglichen werden.

Weiterhin zeigt der Drawdown-Chart, dass Rückgänge um etwa 10 % bei Halma üblich und Rückgänge um 15 % bis 20 % eher selten sind und bisher immer gute Kaufgelegenheiten darstellten.

Aktuelle Bewertung in Relation zur historischen Bewertung

Zum Schluss werfe ich an dieser Stelle wie üblich einen Blick auf die aktuelle Bewertung der Aktie. Dabei vergleiche ich diese mit der eigenen historischen Bewertung des Wertpapiers auf Basis des Kurs-Gewinn-Verhältnisses und der Dividendenrendite.

Im Durchschnitt der letzten 5 Jahre wurde Halma mit einem KGV von 27,7 bewertet. Rechne ich für 2020 mit einem konservativen EPS-Wachstum von 10 %, so beträgt der erwartete Gewinn 0,49 GBP (0,45 GBP * 1,1) und auf Basis des aktuellen Preises der Aktie i.H.v. 18,74 GBP das KGV20(e) etwa 38,2. Damit liegt die aktuelle Bewertung auf KGV-Basis deutlich über dem historischen Durchschnitt, was auf eine Überbewertung der Aktie hindeutet.

Im KGV-Chart ist ersichtlich, dass die Bewertung der Aktie bis März 2013 im Bereich zwischen dem 10- und dem 20-fachen Gewinnvielfachen lag. Anschließend stieg das KGV auf 25 und pendelte schließlich einige Jahre um den 30-fachen Gewinn, bevor auch dieses Bewertungsniveau hinter sich gelassen wurde und im Februar 2020 sogar ein KGV von etwa 45 erreicht wurde. Es ist somit deutlich ersichtlich, dass der Markt Halma plc ein immer höheres Bewertungsniveau zugesteht.

Mit Blick auf die historische Dividendenrendite zeigt sich, dass Aktionäre von Halma plc über 5 Jahre eine durchschnittliche Dividendenrendite i.H.v. knapp 1,5 % erhalten haben. Auf Grund der zuverlässigen Dividendensteigerungsrate von jährlich 7 % lässt sich für das Fiskaljahr 2020 eine Dividende i.H.v. etwa 0,17 GBP vergleichsweise sicher vorhersagen. Auf Basis dieser Dividendenschätzung beträgt die zu erwartende DivR20(e) etwa 0,9 %. Diese liegt damit deutlich unterhalb der durchschnittlichen Dividendenrendite der letzten 5 Jahre.

Auch im DivR-Chart wird ersichtlich, dass die Dividendenrendite aktuell so gering ist, wie noch nie.

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Zusammenfassung

Zusammenfassend lässt sich zur britischen Halma plc sagen, dass die fundamentalen Kennzahlen eigentlich hervorragend ausschauen. Das Unternehmen ist sehr solide finanziert und die Schulden könnten innerhalb weniger Jahre komplett zurückgezahlt werden. Das Eigenkapital und damit der innere Wert des Unternehmens nimmt von Jahr zu Jahr zu und auch die Umsätze und Gewinne wachsen moderat und stetig.

Im Hinblick auf die aktuelle Bewertung der Aktie, basierend auf dem Kurs-Gewinn-Verhältnis und der Dividendenrendite, muss jedoch gesagt werden, dass diese momentan jedoch deutlich teurer ist, als in der Vergangenheit und damit eine Überbewertung nicht auszuschließen ist.

Nun bin ich auf eure Meinung zu Halma plc gespannt. Hattet ihr die Aktie bereits im Fokus? Was haltet ihr vom Unternehmen? Wie bewertet ihr die Gesellschaft aus qualitativer Sicht und wie schätzt ihr die aktuelle Bewertung ein? Lasst dazu gern einen Kommentar da. 🙂

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