Church & Dwight Analyse – Von Backsoda zu Alltags-Power-Brands

In meiner heutigen Analyse schaue ich mir das US-amerikanische Unternehmen Church & Dwight – Ticker CHD – auf Basis meiner kennzahlenbasierten Bewertungssystematik erneut genauer an. Im Beitrag gehe ich dabei wie gewohnt auf das Unternehmen, sein Geschäftsmodell und seine wesentlichen Kennzahlen ausführlich ein. Hierzu werden anhand von ausgewählten Fundamentaldaten die finanzielle Stabilität, die Profitabilität und das Wachstum näher betrachtet. Zur Beurteilung des Risikos schaue ich weiterhin, wie sich das Unternehmen in der letzten Krise geschlagen hat und welche Drawdowns für die Aktie üblich sind? Zum Schluss erfolgt eine Einschätzung der aktuellen Bewertung – auch im Vergleich zur eigenen historischen Bewertung auf Basis des KGVs sowie bei dividendenzahlenden Unternehmen zusätzlich auf Basis der Dividendenrendite.

Hinweis: Vor einigen Wochen sind große Teile dieser Analyse als Gastbeitrag auf dem „Jung in Rente“-Blog vom geschätzten David erschienen. Mittlerweile liegen jedoch die finalen Geschäftsergebnisse aus dem Fiskaljahr 2020 auditiert durch die Wirtschaftsprüfungsgesellschaft Deloitte & Touche LLP in Form des 10-K Annual Reports vom 18. Februar 2021 vor und der Kurs hat zudem um weitere gut 6 % nachgegeben. Daher wurden hierfür einige Passagen angepasst sowie Grafiken & Diagramme aktualisiert.

Allgemeines zum Unternehmen und zur Aktie

Das US-amerikanische Unternehmen Church & Dwight wurde 1846 von Dr. Austin Church und seinen Schwager John Dwight gegründet, welche in „Mr. Dwight’s kitchen“ erstmals Backsoda (auch bekannt unter der Bezeichnung Natron) in Papiertüten verpackten, damals noch von Hand, und damit den Weg für den kommerziellen Vertrieb dieses Haushalts-Allrounders (Backtriebmittel, Allzweckreiniger, Waschmittel…) ebneten. Heute erwirtschaftet Church & Dwight mit seinen Produkten und Marken einen Umsatz von knapp 4,9 Mrd. USD – den Großteil davon in den USA.

Das Unternehmen unterteilt sein Geschäft in die Bereiche Consumer Domestic, Consumer International und die Specialty Products Division.

• Consumer Domestic beinhaltet dabei das inländische Konsumgütergeschäft mit Haushaltswaren und Körperpflegeprodukten.
• Das internationale Geschäft wird dagegen im Bereich Consumer International abgebildet.
• Das dritte Geschäftsfeld – Specialty Products Division – bündelt zu guter Letzt Produkte zur Ernährung und Produktivitätssteigerung von Tieren, sowie anorganische Spezialchemikalien und Spezialreiniger.

Die folgende Grafik spiegelt dabei den Anteil der drei Geschäftsbereiche am Umsatz des abgeschlossenen Geschäftsjahres 2020 basierend auf den Angaben aus dem FORM 10-K Annual Reports wider.

Church & Dwight definiert für sich mittlerweile 13 Schlüsselmarken, welche für mehr als 80 % der Umsätze und Gewinne verantwortlich sind. Diese sogenannten „Power Brands“ können der folgenden Abbildung aus der Analyst Day 2021 – Präsentation v. 29.01.2021 entnommen werden.

Vergleicht man weiterhin die geschäftliche Entwicklung von Church & Dwight über mehrere Jahre, so fällt auf, dass stetig neue Power Brands hinzukommt. Das Unternehmen wächst also durch eine Kombination aus organischem Wachstum (~ 3 % pro Jahr) einerseits und geschickten Zukäufen andererseits. Dazu zeigt folgende Abbildung die Akquisitionen seit 2001. (Quelle: Analyst Day 2021 – Präsentation v. 29.01.2021)

Im Jahr 2020 ist beispielsweise die Marke ZICAM hinzugekommen. Dazu hat Church & Dwight das Gesundheitsunternehmen Matrixx Initiatives für 530 Millionen US-Dollar übernommen. Die ZICAM-Produkte werden dabei in den USA hauptsächlich zur Linderung von Erkältungen und Allergien eingesetzt. Durch den Erwerb verspricht sich Church & Dwight eine Umsatzsteigerung i.H.v. etwa 90 Mio. USD im Jahr 2021.

Nach dem Global Industry Classification Standard (GICS) wird Church & Dwight dem Basiskonsumgütersektor (= consumer staples) zugeordnet. Die Aktien des Unternehmens sind im S&P 500 gelistet und können mithilfe der internationalen Wertpapierkennnummer (ISIN) US1713401024 sowie der Wertpapierkennnummer (WKN) 864371 eindeutig identifiziert werden.

Aktien-Dashboard und Qualitätsfaktoren

Das Geschäftsjahr von Church & Dwight beginnt am 01. Januar und endet am 31. Dezember. Unter Berücksichtigung der Ergebnisse des Fiskaljahrs 2020 ergibt sich mit Stand zum 31.01.2021 folgendes Dashboard für die Aktie:

Finanzielle Situation

Finanziell ist Church & Dwight mit einer über 3 Jahre gemittelten Eigenkapitalquote von 40 % meiner Meinung nach recht solide aufgestellt. Ein Blick in die Bilanz zeigt zwar, dass gut 70 % der Assets auf Markennamen, Goodwill und andere immaterielle Vermögenswerte entfallen, aufgrund der extrem stabilen Cashflows durch den wiederkehrenden Verkauf von Alltagsprodukten mache ich mir hier aber überhaupt keine Sorgen, was die Fähigkeit der Schuldentilgung anbelangt. Dies führt schließlich zu einer Schuldentilgungsdauer (ohne Berücksichtigung der flüssigen Mittel) von unter 5 Jahren, d.h. sämtliches Fremdkapital könnte innerhalb von weniger als 5 Jahren durch den operativen Cashflow zurückgezahlt werden.

Profitabilität und Rentabilität

Church & Dwight wirtschaftet weiterhin profitabel und hat seit über 10 Jahren stets operative Gewinne ausgewiesen. Auch die Eigenkapitalrendite, gemittelt über 3 Jahre, von knapp 25 % und die stabile operative Marge von gut 20 % zeugen von einer soliden Rentabilität.

Wachstum

Im Hinblick auf die jährlichen Wachstumsraten beim Umsatz sowie beim operativen Gewinn fällt die äußerst kontinuierliche Steigerung im oberen 1-stelligen Bereich auf. Der Gewinne je Aktie (EPS) kann jährlich sogar im unteren 2-stelligen Bereich gesteigert werden. Und wie schaut es hinsichtlich der Dividende aus?

Dividende

Schließlich zahlt Church & Dwight auch eine Dividende, welche stetig Jahr für Jahr erhöht wird. Erst kürzlich wurde mit dem Bericht zu den Ergebnissen zum 4. Quartal 2020 erneut eine Dividendenerhöhung auf nun 0,2525 USD pro Quartal angekündigt. Dies entspricht beim aktuellen Preis der Aktie von etwa 80 USD einer annualisierten Dividendenrendite i.H.v. 1,26 %. Das jährliche Dividendenwachstum (CAGR) über 5 Jahre betrug zuletzt zudem 7,5 % p.a. und die über 3 Jahre gemittelte Ausschüttungsquote liegt bei unter 35 % des Netto-Gewinns. Hier scheint also noch genügend Luft für weiteres Wachstum vorhanden zu sein – sowohl was das Geschäft als auch die Dividende selbst betrifft.

Abschließen möchte ich dieses Kapital mit einer weiteren Übersicht mit wichtigen Kennzahlen zur Profitabilität und Rentabilität sowie mit verschiedenen Wachstumsraten über verschiedene Zeiträume.

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Sobald die Kosten für das laufende Jahr refinanziert wurden, werde ich sämtliche Werbeanzeigen für den Rest des Jahres deaktivieren. Versprochen. 🙂

Performance im Vergleich

An dieser Stelle folgt ein Blick auf die Performance der letzten Jahre. Die Total-Return-Rendite über die letzten 5 Geschäftsjahre, d.h. Kauf der Aktie von Church & Dwight zum mittleren Kurs des Fiskaljahres 2015 und Verkauf zum mittleren Kurs des Fiskaljahres 2020, beträgt inkl. der gezahlten Dividenden durchschnittlich 14,9 % pro Jahr (alle Preise und Dividenden in USD). Sicherlich nicht vergleichbar mit den FAANG- oder anderen Highflyer-Aktien aus dem Technologiesektor, aber für eine defensive Konsumgüteraktie doch recht ertragsreich, meiner Meinung nach.

Vergleichen wir ergänzend dazu den Kursverlauf der Church & Dwight Aktie mit dem Verlauf des S&P 500 Kurs-Index über 5 Jahre (hier 5 Jahre zurück von heute), so fällt auf, dass der Kurs der Church & Dwight Aktie dem Index vor allem in der ersten Jahreshälfte 2020 deutlich vorausgeeilt ist, aktuell jedoch ebenso deutlich korrigiert, weswegen zurzeit der S&P 500 die Nase vorn hat.

In der Betrachtung über 10 Jahre wird jedoch ersichtlich, dass hier die Aktie von Church & Dwight noch recht komfortabel vor dem S&P 500 Kurs-Index liegt.

Risiko: Ergebnisse in der letzten Krise

Allgemeinhin wird an der Börse zur Quantifizierung des Risikos die Volatilität verwendet. Dabei zeigt die Volatilität die Schwankungsintensität des Preises einer Aktie innerhalb eines bestimmten Zeitraums. Je höher die Volatilität eines Wertpapiers ist, umso stärker schlägt der Kurs nach oben und unten aus und desto riskanter wird eine Investition in selbiges im Allgemeinen angesehen.

Langfristig orientierten Investoren können Preisschwankungen im Grunde genommen jedoch weitestgehend egal sein, da der Preis letztlich nur beim Kauf (respektive Nachkauf) oder beim Verkauf eine Rolle spielt. Das Hauptrisiko für einen Langfristanleger ist meiner Meinung nach dagegen, dass das Unternehmen auf Grund einer langanhaltenden fundamentalen Schwäche irgendwann in ernste Zahlungsschwierigkeiten gerät und infolgedessen Insolvenz anmelden muss. Daher schaue ich mir zur Beurteilung des Risikos hier noch einmal gezielt die fundamentalen Daten – besonders in wirtschaftlich schwierigen Zeiten – an. Dabei konzentriere ich mich vor allem auf die Kennzahl des operativen Gewinns (EBIT). Wesentliche Fragen sind für mich an dieser Stelle:

• Musste das Unternehmen in der letzten Krise einen Verlust ausweisen (EBIT < 0)?
• Betrug der Gewinnrückgang in den Jahren der Krise > 50 %?
• Wie viele Jahre dauerte es nach einem signifikanten Gewinnrückgang, bis der operative Gewinn wieder auf Vorkrisenniveau oder darüber lag?

Für den gesamten Zeitraum meiner Betrachtung, d.h. seit dem Geschäftsjahr 2006 hat Church & Dwight stets positive operative Gewinne (EBIT) ausgewiesen.

Zudem liefert das defensive Geschäftsmodell des Unternehmens, wie bereits gesagt, äußerst stabile Umsätze, Cashflows und Gewinne, welche sogar in wirtschaftlich schwierigen Zeiten – sei es zur Weltfinanzkrise 2008/2009 oder während der aktuellen Corona-Pandemie – weiter gesteigert werden können.

Zum Schluss werfe ich an dieser Stelle nun noch einen Blick auf die Drawdowns der Aktie. Als Drawdown bezeichnet man den Abstand des Kurses vom jeweils letzten Höchststand. Drawdowns werden i.d.R. in Prozent angegeben. Diese Betrachtung vermittelt einen Eindruck, welche (Buchwert-)Verluste Investoren in der Vergangenheit hinnehmen mussten, worauf man sich gegebenenfalls in Zukunft einstellen sollte und ob es womöglich sogar Muster im Kurs gibt, die unter Umständen typisch für die jeweilige Aktie sind.

Die Drawdowns der Aktie von Church & Dwight werden im folgenden Diagramm dargestellt.

Wie im Drawdown-Chart zu erkennen ist, gab der Kurs der Aktie von Church & Dwight zur Zeit der Weltfinanzkrise 2008/2009 um knapp 28 % und im Zuge der Unsicherheiten im Zusammenhang mit der Corona-Pandemie im Frühjahr 2020 erneut um 25 % nach. Jedoch konnten jedes Mal vergleichsweise zügig neue Hochs erreicht werden.

Des Weiteren zeigt der Drawdown-Chart auch, dass es die Aktie von Church & Dwight regelmäßig zu „Rabatt-Preisen“ mit einem Nachlass von 10 %, 15 % teilweise sogar 20 % an der Börse zu kaufen gibt. Diese Rücksetzer halten jedoch üblicherweise nicht sehr lange an, bevor erneut ein neues Hoch erreicht wird.

Aktuell befindet sich der Kurs von Church & Dwight offensichtlich wieder in einer solchen Korrektur, weswegen es die Aktie zurzeit etwa 20 % günstiger zu kaufen gibt, als noch im September 2020.

Aktuelle Bewertung in Relation zur historischen Bewertung

Zum Schluss werfe ich an dieser Stelle gern einen Blick auf die aktuelle Bewertung der Aktie. Basierend auf gängigen Multiples vergleiche ich dabei die momentane Marktbewertung mit der eigenen historischen Bewertung des Wertpapiers – konkret auf Basis des Kurs-Gewinn-Verhältnisses und der Dividendenrendite.

Im Durchschnitt der letzten 5 Jahre wurde die Aktie von Church & Dwight mit einem KGV von 25,9 bewertet. Im Zuge des Q4-2020 Reports hat das Management für das Fiskaljahr 2021 eine operative Steigerung im Bereich zwischen 6 % und 8 % in Aussicht gestellt. Daher rechne ich für das laufende Geschäftsjahr mit einem Gewinn pro Aktie i.H.v. etwa 3,40 USD. Basierend auf dem aktuellen Preis von etwa 80 USD entspricht dies einem KGV21(e) von 23,5. Damit liegt die aktuelle Bewertung auf KGV-Basis etwa 9 % unter dem historischen Durchschnitt.

Auch im KGV-Chart wird ersichtlich, dass die Bewertung seit 2015 mehr oder weniger deutlich um das 25-fache Gewinn-Multiple pendelt. Sollte die Aktie von Church & Dwight dagegen zu einem KGV zwischen 20 und 22 zu bekommen sein, so sehe ich diese Bewertung dann, unter Voraussetzung der gleichbleibenden fundamentalen Qualität des Unternehmens, als sehr attraktiv an.

Mit Blick auf die historische Dividendenrendite zeigt sich, dass Aktionäre von Church & Dwight über 5 Jahre eine durchschnittliche Dividendenrendite i.H.v. 1,4 % erhalten haben. Auf Basis der aktuell in Aussicht gestellten Quartalsdividende i.H.v. 0,2525 USD/Aktie führt dies unter Berücksichtigung des aktuellen Aktienpreises wie bereits dargestellt zu einer annualisierten 2021er Dividendenrendite von 1,26 %. Damit liegt die aktuelle Dividendenrendite noch immer etwa 10 % unter der historischen Dividendenrendite. Auf Basis der aktuellen annualisierten Dividende von 1,01 USD wäre die durchschnittliche 5-Jahres-Dividendenrendite bei einem Preis von ca. 72 USD wieder erreicht (1,01 USD * 100 / 1,4).

Im DivR-Chart wird ersichtlich, dass die Dividendenrendite bis etwa Mitte 2018 sogar beständig im Bereich zwischen 1,5 % und 2,0 % lag. Anschließend konnte das Dividendenwachstum der Kurssteigerung nicht folgen, was zu einer sinkenden Dividendenrendite führte.

Zusammenfassung

Mittlerweile schaue ich mir die Aktie von Church & Dwight das dritte Jahr in Folge auf Basis meiner kennzahlenbasierten Bewertungssystematik an und das Gesamtbild ist gewohnt positiv.

Der Hersteller von Basiskonsumgütern und Alltagsprodukten ist nach wie vor finanziell recht solide aufgestellt, wirtschaftet profitabel und punktet besonders mit einem stetigen, äußerst kontinuierlichen Wachstum – teilweise sogar im unteren 2-stelligen Bereich.

Zudem notiert die Aktie von Church & Dwight aktuell etwa 20 % unter ihrem Höchstkurs, welcher zuletzt Anfang September 2020 erreicht wurde. Auf Basis des KGVs, unter Berücksichtigung des prognostizierten Gewinns für das laufende Geschäftsjahr 2021, ist die Aktie günstiger bewertet als im Durchschnitt der letzten 5 Jahre. Allerdings ist die aktuelle Dividendenrendite von 1,26 % noch immer geringer als die durchschnittliche Dividendenrendite der letzten 5 Jahre i.H.v. 1,4 %.

Schließlich habe ich mir noch den aktuellen Free Cash Flow von Church & Dwight angesehen und basierend auf der aktuellen Marktkapitalisierung die „Free Cash Flow“-Rendite errechnet. Laut Morningstar betrug der Free Cash Flow in den letzten zwölf Monaten (TTM) 0,89 Mrd. USD. Die aktuelle Marktkapitalisierung beträgt dagegen 19,3 Mrd. USD. Daraus ergibt sich eine FCF-Rendite von gut 4,6 %.

Wie steht ihr zu Church & Dwight? Habt ihr das Unternehmen bereits im Depot oder zumindest im Fokus? Wenn ja, warum? Wenn nein, warum nicht? Lasst dazu gern einen Kommentar mit eurer Meinung und euren Gedanken da. 🙂

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Viele Grüße,
Whirlwind.

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Transparenzhinweis: Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung dieses Beitrages befinden sich Aktien von Church & Dwight in meinem Depot.

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